华源证券股份有限公司刘晓宁，查浩，戴映炘近期对华明装备进行接头并发布了接头求教《变压器分接开关龙头企业充分受益新式电力系统征战》，本求教对华明装备给出买入评级セフレ 巨乳，现时股价为17.11元。

华明装备(002270)

投资重点：

华明装备是变压器分接开关优质企业，行业上风地位慎重。前身上海华明于1995年确立，2015年借壳法因数控在深交所上市，自2019年收购国内最大竞争敌手长征电气后，占据国内分接开关市集80%以上市集份额，同期亦然内行第二大分接开关分娩商（第一是MR公司）。自2018年公司松开光伏EPC业务后，公司营业收入稳步增长。公司盈利才智强健，毛利率从2018年的43.5%晋升至2023年的52.2%。

分接开关是变压器要道配件，受益于新式电力系统征战加快。分接开关是变压器调压的中枢组件，居品型号宽阔，触及零件宽阔，分娩工艺复杂，居品考证周期长，由此造成了绝顶高的时刻壁垒。按照关系范例端正，35kV及以上电力变压器必须装配调压开关。在双碳指标下，新式电力系统加快，电源侧装机量有望迎来大幅高潮，由此带回电源侧变压器需求大幅高潮。此外公司攻克特高压变压器分接开关时刻，特高压分接开关时刻难度和价值量高，国产替代有望给公司带来畸形功绩。

征战保有量大セフレ 巨乳，进修职业需求新生。有载分接开关是变压器出手中具有通顺功能的部件，其可靠性平直关系到变压器能否安全出手。在网出手的有载分接开关累计分接变换次数或出手年限达到分娩制造时所端正的进修周期时应进行大修，陆续每分接变换1-2万次或出手3-6年时应吊芯查验。收尾2020年底，华明加长征面前或者有16万台的在出手分接开关，公司预测每年会保抓1万台傍边的增量，异日市集保有量会越来越大，后续有望给公司带来慎重抓续的进修职业收入。

逐鹿国外市集，拓宽第二成长弧线。公司面前在国内市占率进步，但国外MR公司仍然占据全齐上风。公司连续布局国外市集，基本完成了土耳其、俄罗斯和巴西的市集化布局。2021年国外营收1.71亿，同比增长30%，但2022年受疫情及国外场面影响有所压缩。跟着疫情好转，公司2023年国外营收2.74亿元，同比增长79%，预测今后数年里国外需求抓续增多，公司国外营收有望提高。受国外新生电力征战需求及供需错配影响，国内变压器出口额大幅增长。2023年我国变压器出口金额高达357.6亿元，同比22年增长26.8%，其中650kVA以上的变压器同比增长87%。

盈利预测与估值：2024-2026年公司归母净利分裂为6.34/7.69/8.81亿元，同比增速为17%/21%/15%。酌量到公司的竞争花样慎重性以及盈利才智，咱们中式与公司花样、毛利率水平肖似的国电南瑞、许继电气和想源电气看成可比公司，现时股价对应三家公司2024—2026年平均PE分裂为26倍、21倍、18倍，华明装备2024

2026年PE为24倍、20倍、17倍，略低于可比公司。酌量华明装备在电网征战边界领有专有的买卖模式和地位，主要表当今：（1）分接开关隘舌常传统的电力征战，时刻闇练度高、壁垒深；（2）公司资本上风权臣；（3）变压器厂进取延迟能源不彊。故初次隐秘赐与“买入”评级。

风险辅导：新能源征战不足预期，电网征战不足预期，国外市集开拓不足预期

证券之星数据中心笔据近三年发布的研报数据臆想，中信证券华鹏伟接头员团队对该股接头较为深远，近三年预测准确度均值为79.94%，其预测2024年度包摄净利润为盈利6.58亿，笔据现价换算的预测PE为23.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增抓评级3家；当年90天内机构指标均价为20.27。

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